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媒体中心 2021-04-28
浏览次数:334
上市“新”路径——SPAC的“商业航天”之旅!
PART1.
SPAC与海外商业航天企业
 

 

太空基础设施集团Redwire Space于3月25日宣布将与Genesis Park合并,预计二季度末完成,合并后估值6.15亿美元。该公司专注于导航传感器、太阳能阵列、可展开结构、空间制造和机器人手臂等技术产品的开发。

SpaceX竞争对手Rocket Lab(卫星发射公司)今年3月宣布,将与Vector Acquisition合并上市,预计二季度完成交易并登陆纳斯达克交易所。合并后新公司估值41亿美元,将有约7.5亿美元的现金,用以开发运载火箭,部署卫星网络,执行人类太空任务等。

Spire Global定位自己为“空间即服务”的SaaS企业,它允许订阅客户访问Lemur卫星收集到的数据,并通过公司API在轨道上操控有效载荷。公司计划在今年夏天前完成与NavSight Holdings的合并,合并后的公司价值16亿美元。

此前还有4家商业航天企业宣布通过同样方式上市,包括卫星图像服务商BlackSky、商用运载火箭制造商Astra、卫星宽带服务商AST&Science、太空运输服务商Momentus。对于重资产、长周期的航天产业链企业来说,前期研发投入及固定资产投入巨大,基本属于疯狂烧钱的阶段,选择SPAC的融资模式主要是为了缓解资金压力,抢占时间窗口。那么SPAC到底怎么玩?

PART2.
SPAC的定义及优劣势
 

 

SPAC(Special Purpose Acquisition Company)即“特殊目的收购公司”,一般由一个或多个发起人(专业金融机构:IB/PE/VC)用现金注册成立一家壳公司先行上市(发起人持股20%),而后通过兼并收购的方式帮助优质标的企业在二级市场融资(公众投资人持股80%)。简单来说可以理解为一种反向操作的借壳上市

 

优势

1. 对发起人而言,SPAC的壳资源较为干净,没有复杂的历史沿革问题,申请文书工作量较小,SEC对于SPAC的审批一般八周就可以完成,且发起人还可以通过PIPE的方式募资后再收购标的企业,以减轻自有现金投入的压力。

2. 对投资人而言,投资周期短,变现时间快,壳公司存续期通常为18-24个月。其次,SPAC模式下,投资人投入的资金存放在第三方托管账户中,在存续期内不能够随意动用。此外,对于不想投资的标的公司,投资人可以选择退出本金(但扣除一定比例的管理费),对于最终合并标的失败的情况,投资人有权赎回本金及一定的利息。

3. 对标的企业而言,上市流程相较于传统IPO更简单,无需辅导、承销、路演定价,或等待漫长的质控和反馈意见审核。

劣势

1. 对发起人的背景资质要求较高,如果没有一定的口碑和募投经验,SPAC在没有实际业务的前提下难以获得社会的认可来吸纳资金,从而缺少足够的对价来收购处在风口上的优质项目。同时,压缩的时间周期及赎回权都给SPAC管理人增加了许多压力。

2. 标的项目与投行等金融机构的关系不够密切,因此市场对标的公司的价格发现机制相对不完善,导致实际进入二级市场之后的公司估值回落显著。

3. 认股权证(warrants)的机制给SPAC原始股东带来了股份被稀释的风险,尤其当其他股东在合并前的赎回率极端接近100%之时,标的公司的创始管理层实际承担了这部分价值损失。

PART3.
国内资本纷纷涉足
 
 

 

传统私募股权投资基金存续期一般为5+2,五年封闭投资期,两年延长期。2019年曾被喻为资本寒冬,募投断崖式下跌,大量基金急需退出,而退出方式无外乎通过后轮融资找接盘侠、被BATJ+TMD或管理层收购以及IPO。如今经过海外市场的验证,国内资本也逐渐认可SPAC模式的可行性,并纷纷涉足该领域,先行沉淀相关经验。

 

例如高瓴资本,持有三家SPAC壳公司,分别为LEAP、DGNR、MAAC。LEAP由Ribbit Capital发起设立,专注于寻找金融科技领域的标的,其投资组合包括加密货币交易平台Coinbase等。DGNR的发起人Dragoneer Investment Group在投资界经验颇丰,曾投资过阿里巴巴(2014 IPO)、Spotify(2018 direct list)、Uber(2019 IPO)等知名企业。MAAC依靠的背景公司是前KKR健康事业部负责人Jim Momtazee成立的Patient Square Capital。

 

此外,老牌基金PE之一的春华资本成立了Primavera Capital Acquisition Corporation(PV.U),传统投行巨头中信资本也早早就有自己的CITIC Capital Acquisition(CCAC),互联网战投精英(阿里巴巴联合创始人谢世煌和前高盛合伙人王铁飞)共同打造的Angel Pond Holdings Corporation于美东时间3月8日向SEC递交了S-1招股说明书。

 

PART4.
港交所拟引入SPAC
 
 

 

随着市场对这一金融模式的认知加深,2021年3月1日,由香港财政司司长陈茂波担任主席的金融领导委员会举行了第十五次会议,会上证监会和港交所简介了有关SPAC在金融市场的发展,并探讨合适的上市制度。

 

3月29日,据外媒引述消息,港交所将于6月就SPAC挂牌规则向公众咨询,目标是在年底展开首家本地交易。同时透露,将对发起人及其收购目标制定比美国更严格的规则。

 

PART5.
SPAC与国内商业航天企业
 
 

 

尽管海外企业纷纷选择SPAC上市,中国民营航天企业目前依旧偏好科创板,毕竟国内上市规则还不规范,大众投资者对普通股附带的认股权证(类似于看涨期权)没有足够的操作经验。

 

去年12月末,民营火箭公司“星际荣耀”与天风证券、中信证券分别签署上市辅导协议,拟成为“科创板民营火箭第一股”。此外,包括长光卫星、九天微星、星河动力在内的多家中国商业航天企业都向媒体公布了科创板上市的计划。

 

但是资本市场风云万变,现行注册制配套制度也在不断优化,审核变得更加严格,今年一季度IPO上会企业达133家,过会117家,8家被否,3家上会前撤单,4家暂缓审议或表决,1家取消审议,月过会率首度跌破90%。被否企业中,6家来自科创板和创业板,2家来自主板。否决问题主要涉及“关联交易”、“大客户依赖风险”、“科创属性不显著”等内容。

 

同样的,美股市场的热度也在4月份有所削减,美国证券交易委员会SEC发布新会计指南,将认股权证归入负债科目而不是股权科目。这一会计规则的改变有可能影响企业估值以及尽职调查流程。

这种情形下,港交所正在探索的落地方案很有可能吸引到国内商业航天企业以及该赛道投资机构的目光。

 

 参考文献:

  • 《What You Need to Know About SPACs – Investor Bulletin》- SEC.gov
  • 《商业航天进入SPAC上市潮》- 钛媒体
  • 《Spire即将通过SPAC上市,估值为16亿美元》- 航天长城
  • 《科创板强调“科”定位:要求研发人员占比超10%,天合光能等3家企业不达标》- 华夏时报
  • 《买SPAC等于玩盲盒?高瓴资本等大佬早已布局》- 华盛证券
  • 《阿里联合创始人谢世煌成立SPAC:寻找技术驱动型公司》- IPO早知道